7 月解禁「堰塞湖」、超 350 倍市销率，模型能力被吐槽，2200 亿港元的 MiniMax 贵不贵？
一句话看懂：成立仅四年多的通用人工智能公司 MiniMax，在港股上市仅四个多月后，于 5 月底官宣启动科创板上市进程。尽管其市值高达 2220 亿港元，但市场正面临 7 月超 60% 股份解禁的冲击，其估值约 359 倍的市销率（基于 2025 年全年收入 7903.8 万美元）和模型能力争议，让这笔融资故事面临严峻检验。
事件核心：发生了什么
5 月 31 日，MiniMax 发布公告称董事会已决议研究发行人民币股份并登陆上交所科创板的初步方案。此前一日，其已与中信证券签署辅导协议，正式启动 A 股 IPO。这距离其 1 月 9 日以每股 165 港元登陆港交所，首日大涨 109%，仅隔四个多月。截至 6 月 1 日收盘，MiniMax 股价为 708 港元，较发行价累计上涨超 300%，但市值已被同日回 A 的智谱拉开至 4289 亿港元的差距，智谱市值为 MiniMax 的 2.9 倍。
为什么重要
MiniMax 回 A 试图利用 A 股当前对 AI 资产的稀缺性溢价继续融资，但其面临三重核心风险：首先，7 月 9 日大规模解禁，约 63% 的港股股本（约合 1400 亿港元市值）将入市，财务型投资者套现压力巨大；其次，基于 2025 年全年收入 5.69 亿元人民币计算，其市销率超过 350 倍，即便按最新 ARR 约 3 亿美元估算，估值倍数（约 94 倍）也远超 OpenAI（约 43 倍）；最后，其模型能力在开发者社区中被质疑 coding 能力不及智谱已开源的 GLM-5.1 模型，这直接影响市场对其“通用大模型基座”叙事的信任。
对用户/开发者/创作者的影响
对于开发者，MiniMax 模型（如 M2.7）的实际能力与宣传存在落差，若选择其 API 进行应用开发，需警惕推理效果和后续模型迭代的不确定性；对于使用其 C 端产品（如海螺 AI）的创作者，需注意其 70% 以上收入来自海外带来的版权合规风险——2025 年 9 月，迪士尼等公司曾起诉其视频生成产品海螺 AI 生成受版权保护的角色，索赔高达 7500 万美元；对于投资者，解禁潮带来的股价波动，以及 A 股能否给出高于港股（现市盈率已超 300 倍）的溢价，是短期内最直接的观察点。
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值得关注的后续
第一，7 月解禁后股价实际走势：如果大规模抛售导致股价大幅回撤，将直接削弱其 A 股发行的底价和估值故事可行性。第二，模型能力能否通过技术更新兑现：MiniMax 能否在通用推理、代码能力等方面拿出与智谱（如 GLM-5.1 开源模型）直接对比的证据，否则市场“模型能力差距”的标签将固化。第三，海外诉讼进展：美国迪士尼案的判决结果不仅影响 MiniMax 海外收入占比超 70% 的商业模式，还可能引发更多版权诉讼，进而冲击其全年 ARR 翻倍的增长预期。
来源：Readhub · AI
