一句话看懂：富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon近日警告，随着AI实验室削减补贴、代币使用成本飙升，依赖AI支出增长的超大规模科技股面临显著风险。该行已从4月的看多立场转为“坚定中性”，认为市场此前的“糖反弹”已经结束。
事件核心：发生了什么
在2026年6月13日发布的报告中，富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon指出，当前AI股最直接的风险是“代币最大化”（token-maxxing）的终结。随着OpenAI等AI实验室逐步取消此前为控制用户使用成本而提供的补贴，企业使用AI代币的实际开支将快速上升。从Walmart到Uber的多家公司已向投资者预警，其AI预算可能被更快消耗。Kwon认为，任何AI支出增速放缓都将冲击过去几年支撑市场最大赢家的投资主题。微软（MSFT）股价在过去一年已下跌17.9%，远超标普500指数21.27%的涨幅；2026年至今再跌19.8%，而同期大盘上涨6.7%。富国银行因此将市场判断从4月的看多直接下调为“坚定中性”，Kwon表示“对当前市场毫无兴奋感”。
为什么重要
这一警告揭开了AI商业化中一个被忽视但关键的隐形成本：补贴依赖。过去两年，AI实验室通过低于成本的API定价迅速扩大用户基础，企业大量购入算力并投入应用开发。但当补贴逐步退出，代币单价上升直接意味着微软、Meta、亚马逊和谷歌等超大规模云服务商必须自己消化更高的基础设施成本，或转嫁给企业客户。当前这些公司正同时面临供应链瓶颈、资本支出持续飙升（如微软已承诺数百亿美元用于AI基础设施），而企业客户价格敏感度已显著提升。如果代币成本加速上涨导致企业需求拐点提前到来，整个以AI支出为核心驱动力的市场逻辑将受到动摇。
对用户/开发者/创作者的影响
企业技术人员和AI应用开发者：需要立即评估当前产品对代币消耗的敏感度。如果依赖低成本API构建产品，应提前规划预算，或切换至开源模型（如LlaMA、Mistral）自建推理管线，减少对商业API补贴的依赖。内容创作者和AI工具重度用户：代币成本上升最终将体现在订阅费用或按量计费价格上，建议关注各平台定价变动，在现有低价期内锁定长期套餐。企业采购和IT决策者：在选型云服务商时，需将“代币成本稳定性”作为关键指标，优先选择提供成本锁定、混合部署或边缘推理方案的供应商，避免因补贴退坡导致项目ROI失控。
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值得关注的后续
1）微软将于近期发布2026财年第三季度财报（4月29日已显示营收829亿美元，同比增长18%超预期），其AI资本支出和代币成本分摊策略的详细说明将是关键信号。2）谷歌和亚马逊是否会跟随富国银行的分析调整对AI代币定价的公开承诺，或推出更长期的代币锁定合同。3）开源大模型企业（如Meta开源的LlaMA系列）的API价格是否会因“代币成本透明化”而获得更多企业客户迁移，从而改变当前以闭源模型为主的AIPaaS市场格局。
