AI巨头利润“注水”？非上市公司股权撑起半边天
全球顶尖的AI超大规模云服务商近期交出了一份亮眼的一季度业绩，但这份光鲜背后却藏着一个值得警惕的秘密：利润的“含金量”正在被一个名为“其他收入”的神秘项目所稀释。这股由非上市公司股权估值变动带来的“快钱”，正在悄然重塑AI行业的盈利图景，也折射出头部科技巨头之间一种高度捆绑、甚至有些“荒诞”的共生关系。
“其他收入”出尽风头：利润的真实来源在哪？
根据英国金融时报的报道，谷歌母公司Alphabet在今年前三个月录得了惊人的377亿美元的“其他收入”，这一数字竟然占到了其同期净利润的一半以上。微软的情况同样显著，仅第一季度就录得9.42亿美元，而过去九个月里，该项目的累计贡献已达72亿美元。与此同时，甲骨文未披露任何相关收入，而Meta则录得11亿美元的亏损。
这些所谓的“其他收入”，其来源是这些科技巨头所持有的大量非上市公司（如OpenAI和Anthropic）的股权估值变动。例如，Alphabet正是Anthropic的最大投资方，亚马逊也是其主要股东。高盛分析师指出，本季度超大规模云厂商的盈利增长，几乎完全得益于此类股权投资带来的异常贡献。具体而言，Alphabet和亚马逊在2026年第一季度合计录得530亿美元“其他收入”，这几乎占到了两家公司当季利润的近60%，也占据了五大超大规模云厂商本季度总利润1550亿美元中的34%，这是至少过去十年来最高的占比。
战略的镜像：投资盟友还是“造神”获利？
这种数据背后，是AI科技行业如今形成的一种近乎荒诞的相互依赖关系。一方面，云服务巨头通过大笔投资（如谷歌与Anthropic签订的2000亿美元算力大单）来绑定最有潜力的AI初创公司，以获取其技术和模型应用；另一方面，这些被投资的初创公司估值的飙升，又在财报中反哺了投资者的账面利润。
这种模式让大型科技公司的核心业务表现与投资收益深度捆绑。如果核心的云计算、广告业务增长放缓，他们完全可以依赖被投公司（尤其是OpenAI和Anthropic）的估值增长来“撑场面”。但这种利润的“含金量”是脆弱的，因为它并不来自实际的经营活动或技术变现，而是来自资本市场对被投公司未来的乐观预期。一旦资本环境变化或被投公司估值出现波动，这种“纸面富贵”就可能迅速转化为负面冲击。
我的看法：AI泡沫与“流量彩票”
在我看来，这一现象揭示了AI行业当前最大的隐忧：头部公司的基本面与投资情绪之间的鸿沟。虽然AI确实在推动技术变革，但云服务商的利润增长很大程度上依赖的是一个不可持续的“纸面富贵”。这就像一场巨大的“流量彩票”，巨头们通过资本运作，将AI明星公司视作资产增值的筹码。
对于投资者和从业者而言，这无疑是一次重要的警示：在关注这些AI巨头利润“爆发”的同时，必须擦亮双眼，区分出哪些是源自核心业务的真实增长，哪些是来自股权投资的一次性“注水”。当潮水退去，真正能笑到最后的，依然是拥有强大技术壁垒、能通过AI服务创造可持续现金流的企业，而非仅仅靠“其他收入”撑场面的巨人。
