私募月报｜浑瑾资本李岳：AI 硬件进度条已过半，别拿 1999 年科网泡沫来套这一轮

一句话看懂：浑瑾资本李岳在最新内部月报中表示，AI硬件产业周期已走完过半，当前盈利驱动远强于1999年科网泡沫，坚定看多AI硬件，已布局北欧电力。这为市场对AI是否“泡沫化”的争议提供了一个清晰的判断框架。

事件核心：发生了什么

浑瑾资本创始人李岳在6月下旬的内部月报中更新了他对AI硬件产业链的判断。他透露，今年2月他判断AI硬件进度条大约在30%；6月初回调前一度推至60%附近；6月5日市场大跌后，回落到55%-60%。他认为产业趋势远未结束，“进度条刚过半”。李岳明确反对用1999年科网泡沫类比本轮AI行情，核心理由在于盈利驱动：以光模块龙头为例，2021年利润仅约10亿元，今年预计达450亿元，明年客户已下订单对应利润在800-1000亿元，对应PE仅15倍上下。他直言“说泡沫是不合适的”。在存储赛道，浑瑾认为结构性风险不在短期供需，而在于“客户一定会想办法压低存储占资本开支的比例”。同时，调研注意到客户已从手机、电脑切换为AI公司，随着Agent成为行业共识，存储需求可能扩张数十倍。李岳还判断“数据中心向北欧迁移必然发生”，并已布局北欧电力。

为什么重要

浑瑾资本管理规模在20至50亿元之间，今年收益达33%，在多家头部私募中处于中上游。李岳是此轮最早喊出“AI加速”的投资者之一。他的观点代表了一派坚定看多AI硬件的机构立场：不认为AI资产存在整体泡沫，而是认为产业仍在成长早期，盈利增长足以支撑估值。这与部分机构对AI泡沫的质疑形成了鲜明对比，也意味着机构间对AI投资的分歧在扩大。同时，他对“数据中心向北欧迁移”的布局提示了一个被低估的能源主线：AI算力扩张的尽头是电力，尤其是在北欧水电丰富、电价较低的区域。

对用户/开发者/创作者的影响

对AI应用开发者和创作者而言，李岳的“硬件进度条过半”判断意味着：当前算力成本仍可能继续下降，但并非无限供给，边际改善在放缓。存储和电力环节的结构性变化——客户变为AI公司、数据中心迁移——将间接影响云服务价格和API调用成本。开发者在规划产品时，应关注AI公司可能更倾向于使用成本更低、能效更高的区域算力（如北欧），这可能会改变模型部署的地域策略。