两大AI“妖股”，杀回A 股
一句话看懂：中国头部大模型公司智谱与MiniMax在港股经历暴涨后，已启动科创板与A股IPO辅导，即将回归A股。这意味着资本市场对AI赛道的评估逻辑，正从概念炒作转向对技术落地与商业化变现能力的检验。
事件核心：发生了什么
5月29日，智谱在港股单日振幅高达30.47%，股价先从低位飙升23%至1993港元，半小时内又跳水跌至1500港元，最终收跌1.42%，市值曾短暂超越小米。同一天，MiniMax披露与中信证券签署A股IPO辅导协议。此前，智谱已增聘国泰海通与中金公司共同辅导科创板上市。两家公司均于年初登陆港股：智谱发行价116.2港元，公开认购超额1159倍；MiniMax发行价165港元，超额1837倍，创近年港股AI新股纪录。截至5月29日收盘，智谱总市值7111.2亿港元，累计涨幅超1273%；MiniMax总市值2634.54亿港元，累计涨幅409%。两家公司均被纳入恒生科技指数及恒生综合指数，预计吸引数百亿南向被动资金。
为什么重要
智谱与MiniMax的“先港股后科创板”路径，本质是为持续的技术研发和业务扩张储备资本弹药。目前，美国AI公司Anthropic刚完成650亿美元H轮融资，投后估值达9650亿美元，年化运营收入超470亿美元，资本强度远超中国同行。而智谱2025年全年营收7.24亿元，MiniMax为5.43亿元，差距明显。但今年爆发的“龙虾热”（OpenClaw）验证了模型能力一旦进入可用区间，就能通过Agent场景实现大规模消费。智谱GLM-5-Turbo针对Agent任务优化后，API调用量在提价83%的情况下仍暴涨400%，ARR突破2.5亿美元，毛利率从3.3%升至18.9%。MiniMax凭借M2.5模型在开发者平台快速增长，全球用户约3亿，超70%营收来自海外，ARR已超3亿美元。两条差异化路线（智谱偏企业MaaS、MiniMax偏C端全球化）正在并行验证“任务驱动”大模型时代的商业逻辑。
对用户/开发者/创作者的影响
对于开发者而言，两家公司的回归意味着国产大模型API和开源工具将获得更持续的资金投入，Agent相关服务（如工具调用、长链路推理、代码执行）的稳定性和性价比可能进一步优化。智谱的“量价齐升”表明优质模型可以在提价的同时扩大调用，这提醒开发者在选择服务商时需更关注模型执行能力而非单纯的价格。对于企业和创作者来说，两家公司在Agent生态中的布局（如智谱的AutoClaw工具、MiniMax的开发者平台）降低了部署复杂任务的门槛，可能加速AI从聊天工具向生产力工具的转化。
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值得关注的后续
一是智谱于7月上旬面临的基石投资者解禁，可能进一步放大流通盘，削弱稀缺性溢价，或对股价形成压力。二是两家公司A股上市的具体时间表与募资规模，将直接影响其后续在模型训练、算力采购和海外扩张上的投入节奏。三是“龙虾热”能否持续推动大模型消费量级跃升，以及中国模型在与国际巨头（OpenAI、Anthropic）竞争中的技术跟进速度，将决定其长期估值基础能否被基本面消化。
来源：虎嗅 (Huxiu)
